来源：债市覃谈

　　国君固收 | 报告导读：

　　【发行情况】本次佳都科技总共发行不超过8.75亿元可转债。优配：每股配售0.54元面值可转债；设网下、网上发行，T-1日（12-18周二）股权登记日；T日（12-19周三）网下、网上申购；T+2日（12-21周五）网上申购中签缴款。配售代码：704728；申购代码733728。

　　【条款分析】本次可转债发行期限6年，票息为递进式（0.4%，0.6%，1.0%，1.5%，1.8%，2.0%），到期回售价为109元（含最后一期利息）。主体评级为AA，转债评级为AA，按照6年AA中债企业债YTM 5.27%计算，纯债价值为83.80元，YTM为2.30%。发行6个月后进入转股期，初始转股价7.95元，12月17日收盘价为7.24元，初始平价91.07元。条款方面，10/20+90%的下修条款，15/30+130%的有条件赎回条款，30/30+70%的回售条款。可转债潜在稀释比率约为6.80%。

　　【公司基本面】公司主要从事计算机视觉、智能大数据等人工智能技术、产品与解决方案的研发及应用。公司专注实现人工智能技术在公共安全与城市交通场景的应用，开发“AI+”系列产品，同时借助自动售检票系统、站台屏蔽门系统、综合监控系统和通信系统四大核心系统实现轨道交通业务的全国化拓展。2018年前三季度，公司实现营业收入27.90亿元，同比上升17.29%，归母净利润为1.13亿元，同比上升110.43%，毛利率为14.49%。目前公司市值为117亿元左右，PE TTM 43.2倍，估值水平偏高。

　　【发行定价】绝对估值法，假设隐含波动率为11%左右，以2018年12月17日正股价格计算的可转债理论价格为95-97元。相对估值法，目前同等平价附近的蓝盾转债、洲明转债转股溢价率分别为2.69%、9.85%。考虑到公司当前股价对应的转债平价低于面值较多，基本面好于蓝盾，我们预计佳都转债上市首日的转股溢价率区间为【4%，6%】，当前价格对应相对估值为95~97元。综合考虑，预计佳都转债上市首日价格在95~97元之间。

　　【申购建议】佳都科技总股本16.19亿股，前三大股东持股比例25.41%。如果假设原有股东10%参与配售，那么剩余7.875亿元供投资者申购。假设网下申购户数为30户，平均单户申购金额为3.9亿元，网上申购户数为5万户，平均单户申购金额为100万，预计中签率在1.28%附近。考虑到当前转债平价低于面值较多，公司业绩增速较快但现金流和应收账款压力有一定压力，转债具备一定弹性，建议谨慎参与一级市场申购，二级市场可以配置。

　　1． 投资建议

　　预计佳都转债上市首日定价区间为95~97元。按照2018年12月17日收盘价计算，佳都转债对应平价为91.07元。目前同等平价附近的蓝盾转债、洲明转债转股溢价率分别为2.69%、9.85%。考虑到公司当前股价对应的转债平价低于面值较多，基本面好于蓝盾，我们预计佳都转债上市首日的转股溢价率区间为【4%，6%】，当前价格对应相对估值为95~97元。绝对估值下，理论价格为95~97元。综合考虑，我们预计佳都转债上市首日的定价区间为95~97元。

　　谨慎参与申购，二级市场可以配置。公司主要从事计算机视觉、智能大数据等人工智能技术、产品与解决方案的研发及应用。公司积极布局智能化轨道交通，智能城市，服务与产品集成三大板块，实现人工智能技术的场景化应用。分领域来看，在智能城市领域，公司“AI+安防”，“AI+城市交通”，“AI+人脸识别”三大产品系列有望成为新的业绩增长点；在轨道交通领域，公司依托自动售检票系统、站台屏蔽门系统、综合监控系统和通信系统（含视频监控子系统）四大核心智能化系统解决方案，业务已覆盖广州、武汉等18座城市。考虑到当前转债平价低于面值较多，公司业绩增速较快但现金流和应收账款压力有一定压力，转债具备一定弹性，建议谨慎参与一级市场申购，二级市场可以配置。

　　2． 发行信息及条款分析

　　发行信息：本次转债发行规模为8.75亿元，网下、网上申购及原股东配售日为2018年12月19日，网上申购代码为“733728”，缴款日为12月21日。公司原有股东按每股配售0.54元面值可转债的比例优先配售，配售代码为“704728”。网下发行申购上限为7.8亿元，网上发行申购上限为100万元，主承销商广发证券最大包销比例为30%，最大包销额为2.62亿元。

　　基本条款：本次发行的可转债存续期为6年，票面利率为第一年为0.40%、第二年为0.60%、第三年为1.00%、第四年为1.50%、第五年为1.80%、第六年为2.00%。转股价为7.95元/股，转股期限为2019年6月25日至2024年12月18日，可转债到期后的五个交易日内，公司将按票面面值109%的价格赎回全部未转股的可转债。本次可转债募集资金全部投资于城市视觉感知系统及智能终端项目、轨道交通大数据平台及智能装备项目。

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