事件:公司发布2018 年三季报,公司实现营业收入20.55 亿元,同比下降9.01%;实现归母净利润-471.78万元,同比下降106.67%。 观点: 三季度单季度增长失速,仍看好全年增长。公司前三季度营收和利润同比都在下降,三季度单季度营收8.8亿元(-33.8%),归母净利润(-106.7%),主要原因是:w 雷达及配套业务收入确认进度与上年同期存在差异,尤其是博微长安业务收入确认存在滞后,本部雷达收入保持稳定增长,但其中毛利较高的雷达整机类产品收入较上年同期下降。我们仍看好公司雷达业务,博微长安处在业绩承诺期(承诺2018年全年净利润1.16亿元),本部气象雷达竞争力强且一直有整机交付,空管雷达今年启动“十二五”二次集采,公司雷达业务增长有支撑。 安全电子总体收入规模较上年同期下降。公司平安城市在主动控制低毛利的项目,影响了报告期内收入,但从长远看将利于缓解公司短期借款压力,提升平安城市业务毛利水平。近期公司成功中标了6.37亿元的平安合肥(二期)建设项目,公司将重点打造合肥市公共安全视频监控网络,前期款项将在今年确认,将对对公司经营业绩将产生积极影响,同时扩大公司在智慧城市市场份额。 能源电子业务收入同比下降。在光伏业务上,公司主要是做光伏系统集成设计与工程实施(EPC总承包),光伏新政直接影响光伏产业上游,但通过整个行业景气度影响公司业务。目前公司做好延续项目,积极开发优质自发自用项目以保证收入规模。 公司的财务费用和管理费用上升,带来利润进一步下滑。财务费用同比增长是由于去年平安城市业务有较大回款,节约了财务费用;管理费用也因人员薪酬上涨而正常增加。 公司存货同比增长64.39%,土地款补偿计入非经常性损益。公司存货比去年同期增加6亿元,或主要来自于平安城市业务,说明有较多的尚未交付产品有待形成收入。博微长安待收储土地拆迁补偿1.17亿元已经在报告中的非经常性损益中体现(土地拆迁余值5659万元已入账)。 公司电源业务保持稳定。公司电源业务主要由华耀电子承接,主要面向军工配套供电系统,今年业绩有望保持稳定。 结论:我们预计公司2018-2020年营业收入分别为54.60亿元、64.37亿元、77.04亿元,增长率分别为8%、18%、20%;净利润分别为2.13亿元、2.23亿、2.77亿元,对应EPS分别为1.34元、1.40元、1.74元,对应PE分别为28X、27X、21X,维持公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示:雷达订单不及预期,公共安全业务增速不及预期。

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