我们于11月5日发布宠物行业深度报告《宠以“食”为天,三力模型探究国内企业崛起之路》,近两周密集路演中宠股份,投资者最为关注的是公司的渠道布局。针对这个问题,我们在此做系统梳理。 宠物食品的销售渠道分为电商渠道、商超渠道和特种渠道(如宠物店、宠物医院、繁育舍等),公司基本实现渠道全覆盖。宠物食品行业的渠道划分:2017年数据显示,线上渠道占比约为42.2%,线下渠道占比约为57.8%(其中商超占比11.5%,宠物店占比33.2%,宠物医院占比8.7%)。从增速来看:线上增速>线下增速,2017年数据显示,线上增速为55%,线下增速为25%;而在线下不同的渠道中,宠物医院>宠物店>商超(2017年宠物医院增速67%,宠物店增速28%,商超增速仅为8%)。公司国内业务的渠道划分:线上占比约为60%,线下占比约为40%(其中商超占比约为10%,特种渠道占比约为30%)。线上、线下协同发展是中宠股份渠道布局的核心战略。 上市之后,公司频繁公告与渠道合作事宜,尤以电商渠道为主。(1)线下渠道合作:2017年12月,公司公告以2700万元参与投资美联众合(占比为4.8474%),未来双方将在宠物医院渠道进行合作。(2)2018年,公司在电商方面的布局很多:4月与安徽颂智签订协议增资合肥俊慕(400万元,占比51%);5月与北京万峰共同收购威海粉橙(255万元,占比51%);6月增资南京云吸猫(400万元,占比51%);7月增资滁州云宠(3100万元,占比31.498%);9月与苏宁易购签署战略合作备忘录,预计将于2019-2021年销售额累计达5亿元;10月与杭州青梅协议增资宁波冠纯(200万元,占比40%);10月与阿里巴巴签署战略合作备忘录,预计将于2019-2021年销售额累计达17.5亿元。公司在电商渠道的布局很多,总结来看可以分为两类:其一是投资电商代运营团队(不同团队负责运营不同的电商渠道、不同的品牌。如万峰的团队主要负责运营京东;安徽团队主要负责运营“中宠”品牌);其二是与苏宁、阿里就宠物新零售进行战略合作(新零售的概念将不只是卖货,可以更多赋能。公司产品将入驻苏宁小店、苏鲜生,可深化宠物分类的社区服务合作,利用门店终端优势,建立社区宠物消费导购、宠物培训和宠物课堂。与此同时,公司将依托苏宁线下门店“最后一公里”的配送能力推出特色创新服务营销。与阿里的协议亦是多元化合作,中宠股份的长期愿景绝非简单的销售宠物食品。)市场认为公司布局很多,担心精力分散反而影响胜率。我们认为当前国内宠物食品市场处于快速增长期,未来3年将是竞争格局塑造的关键时期。当前阶段,宠物食品行业胜出无定法(行业中取得一定成绩的企业,其战略千差万别),公司在这个时期进行多产品、多渠道、多品牌、多团队的尝试并非坏事。公司作为上市公司,获得了比同行更多资源,在一定程度上也提高了开拓国内市场的胜率。 投资建议与评级:国内市场是公司的主要看点,预计2018年内销收入有望达到3亿元(前三季度接近2亿元),预计2018-2020年公司EPS分别为0.63/0.81/1.06元/股(维持盈利预测),当前股价对应的PE分别为47/36/28X,维持“增持”评级。 风险提示:中美贸易摩擦再次升级、国内市场开拓不及预期的风险。

Tags：