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市场呆久了会见到各种各样的套路,猫腻,对公司管理层的话最多信5分。
即使这样,依然没办法逃避一些坑。
京东方(SZ:000725)是一个让我赚了大钱却也踩了大坑的雷,按照道理来讲我不会买这样一家公司,但最终却由于跟公司离得太近,一叶障目,最伤你的人往往是你最爱的那个。
打开备忘录,发现当时的逻辑漏洞百出:
1、2018年利润增量:
1)福州8.5代线满产:该产线2017年2月投产,第一年产能爬坡,对利润贡献较小,第二年开始逐步贡献利润。
2)合肥6代线折旧计提完成:公司固定资产中的生产线设备采用7年折旧方式,2017年合肥6代线折旧完成,预计给公司带来10个亿利润增量。
3)政府债务豁免:2018年1月17日,福州政府豁免京东方用于福州8.5代线建设的63亿人民币贷款,按照7年分配,每年贡献利润约9亿元,2月27日,公司收到成都市政府补助,1.8亿元。三块合计贡献约30亿净利润。
漏洞:这只是乐观状态下的利润增量,问题在于原来利润能保证吗?
2、2019年利润增量:成都OLED产线满产,带来约30~40亿利润增量。
漏洞:对OLED太过乐观,基本上都是按照最快的产能爬坡速度与最好的市场行情去估算。
3、长期逻辑:武汉与合肥10.5代线以及绵阳6代线在2019年之后开始大规模量产。面板产业持续向大陆转移,公司作为政府大力支持企业,在资金、技术上都具有深厚壁垒,前期大规模投资有望逐步迎来利润兑现期,周期股变成成长股。
漏洞:无论是台湾的群创友达还是韩国的LGD一直都是周期股,成长股只是我的一厢情愿。
按照道理来讲,当时的研究工作也算细致,光是excel的sheet就做了50多页,随便放几张当时的图。
京东方历年来的补贴情况:
京东方的产线情况:
京东方的投产规划:
京东方的折旧测算与对比:
做的这么细致,跟公司不断交流的情况下依然踩了雷,可见投资之难,最后也总结了一些经验与教训:
1、用逻辑与数据去投资,而不能仅仅依靠信仰。面板行业一直是我国的薄弱环节,在我国进口商品中排在第4位,2017年利润爆发加上OLED投产让我坚信我国面板行业的春天来了,看的太长太远却忽视了一些基本的逻辑与数据,缠师曾说,股票就是废纸,没想到过了这么多年我依然会把股票当情人。
2、尽量投资躺着都能赚钱的行业。面板行业符合典型的微笑曲线,京东方处在最苦逼的位置,面板基本上两年一个换代,大额的资本开支没到收回成本就已经技术过时了,即使管理层再优秀,面对大势依然回天乏术。
3、上市公司的话不可尽信。年初时已经发现面板价格在跌,但公司一直认为下半年价格会好转,而且成本控制能力的增强也会保证公司盈利能力稳定,多次交流之后终于被成功洗脑,觉得稳住,我们能赢。
4、别买那些变量太复杂,有特殊目的,利润不可控的公司。
面板行业实在太大,研究它实际上是在研究整个世界的面板产业,难度不言而喻。而且由于面板对上下游产业具有1:4的带动作用,变成各个国家必争之地,这就导致很多公司具有强烈的zz任务,即使不赚钱也要疯狂投产,京东方上市烧了近1000亿没赚到啥钱依然可以持续融资,做它的股东很累。
对于个人投资者来说,公司的利润也根本无法预测,全球的面板供需情况,价格情况,公司每条产线的良率,爬坡情况,不同世代的面板如何切割,上游的成本变化,任何一个因素都没法准确判断,甚至公司自己在拿到数据前都不知道,可惜我当时觉得自己牛逼可以做到,后边惨被打脸。
这好像又是一篇马后炮,但是用自己亏的钱写的马后炮,京东方后边可能还会再次雄起,但我不会再去研究和投资它了,也终于明白了投资中最贵的那五个字:这次不一样。
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